陆文杰刺激政策有代价对投资长远回报影响大金昌

陆文杰：刺激政策有代价 对投资长远回报影响大

陆文杰：刺激政策有代价 对投资长远回报影响大2020-04-27 09:25:42 分享到：本文作者 陆文杰(贝莱德中国首席投资官)

贝莱德中国首席投资官陆文杰出席全球财富管理论坛2020年第三次研讨会，并从发生金融危机的可能性、当前投资策略和疫情对投资的长期影响三个方面阐述了观点。

No.1

是不是有再次发生金融危机的可能？

根据我们的观察，可能性比较小。有几个证据：

第一，这次和2008年的时候不同，哪怕在最最危险的时候，也没有发生挤兑。我们管理的几个全球最大的ETF，在最危险的时候发生的情况是二级市场交易非常活跃，但是把ETF赎回变成现金的情况相对没有那么多，并没有出现挤兑的情况，这和2008年、2009年非常不一样。

第二，另外一个指标是金融机构之间的CDS，就是信用互换的价格。信用互换相当于金融产品在借钱给别人的时候买一个保险，这个保险越贵，说明大家越担心别人不还钱。这次发生的情况是，美国银行之间五年期的CDS，从之前1%不到上升到1.5%，并没有上升很多，欧洲差不多也是类似的情况，从不到1%上升到1.5%。2008年全球金融危机的时候，美国银行间CDS最高到5%，欧债危机的时候，最高的时候接近6%，所以，这次并没有出现金融机构担心其他金融机构倒闭，因为它账上有很多“有毒资产”所以不愿意借钱给它的情况，金融市场还是在运行的。

第三，在刚刚结束的一季度末，很多大型的金融机构在再平衡的时候，还是比较正常的在做资产配置。如果是看一个全球的典型的60/40的投资组合，60%的股票，40%的债券，由于3月份的时候，股票跌了很多，最后变成52%/48%了。在季度末的时候，很多机构还是按照原的来配置比例买入了很多股票，这种资金流，在季末之后还是不断地看到。

所以这次和2008年的情况非常不一样，没有大规模出现恐慌，金融机构的资产负债表还比较健康。在美联储大力救助的情况下，产生严重的金融市场危机的可能性非常小。

No.2

当前的投资策略

这次是一个非常大的危机，但是如果我们看长期的经济影响，根据我们的测算，这次累计的影响对美国来说是15%的GDP，而2008年那次全球金融危机是50%的GDP。2008年那次衰退持续时间非常长，这次持续时间并不会那么长。我们估算这次对美国经济GDP影响的15%大部分集中在今年的二、三、四季度。

在这个前提下，从投资的策略上来讲，一方面是需要投资，而不是手里拿着现金不投资。很多金融资产在最近市场环境中出现非常极端的情况，提供了很好的投资机会。比如高收益债，比如美国的通胀连结债券，最极端的情况下，隐含假设是美国未来三年通胀只有0.5%，这是基本不可能的，因为美联储通胀的目标是2%。另外，股票市场上的波动率，最极端的时候，隐含的假设是未来一年美国市场平均每天的波动是2.5%，这也是很难想象的。所以还是要保持投资。

其次，机构投资者在基于不确定性的概率分布投资。现在疫情很难判断，很难对某一个资产的类别说1或者0，做看好或者看空这种二项性的选择，更多的是按照概率分布去做资产配置。这不是一句空话，因为这对很多资产类别有意义。比如对中国股票和债券，由于很多机构现在越来越多的希望按概率分布来做资产配置，就会导致对中国资产的兴趣在某种程度上上升，因为人民币贬值风险比较小，国内政策空间比较大，整个市场波动和别的国家相比，尤其是和其他新兴市场国家相比比较小。如果做一个概率模型，中国的资产配置就应该上去。

最后一个投资策略，就是可持续的投资的趋势。原来大家讲的ESG对中国来说似乎是西方式的投资概念，比较空，但是在这次的冲击当中，我们确实看到，长远的可持续的投资越来越受到关注。因为企业只有平时经营的时候注意可持续的运营，才能够在这么意外的冲击下活得比较好。

No.3

疫情对投资的长期影响

其一，各国出台这么多的刺激政策，这些刺激政策是有代价的，就是各国的债务大幅上升。从美国的债务占GDP的比例来看，可能这次要上升30-40个点，意味着以后再去借债的债务成本是上升的。我们测算，如果美国债务占GDP比例真的上升30-40个点，那么美国十年期国债收益率会永久性上升1个百分点。无风险利率的上升对所有的风险资产的长远的投资回报是有巨大影响的。

第二个，这次刺激的后果是造成很大的本地偏见。大家都在看自己本地的市场，包括全球化的逆转等等。对新兴市场来说这是一个很大的冲击，因为大部分的发展中国家依赖全球贸易，依赖全球的资金投入，依赖全球的资本市场，在本地偏见增强的情况下，对发展中国家是不利的。

(本文作者介绍：全球财富管理论坛是在中国金融业对外开放背景下，由中国财富管理50人论坛和孙冶方经济科学基金会共同发起成立的全球性、学术性、中立的智库组织，致力于促进资产管理与财富管理领域的全球对话，推动资产管理与财富管理行业的健康发展。)

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